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【東北固收李勇·利率債周報】前瞻指數全線下行,內外均弱疲勢不改...

所屬欄目: 要聞資訊    發布時間: 2018-11-04   文章來源:


摘要

本周債市點評及債市策略:本周(指2018.10.29-11.4,下同)債市周一(10.29)較上周(指2018.10.22-10.28,下同)五收益率有所下行,10年期國債收益率下行2.99個BP至 3.5111%,周二(10.30)收益率較周一上行0.5個BP,周三(10.31)收益率下行0.75個BP,收于3.5086%,周四(11.1)10年期國債收益率較周三下行1.5BP,周五(11.2)收益率上行5.25個BP,收于3.5461%。全周收益率較上周上行0.51個BP。本周一級市場發行33只利率債,投標倍數尚可。展望下周(指2018.11.5-11.11,下同)及后期債市:我們依舊認為利率債更具價值:基本面上,本周公布的PMI及相關分項的變動顯示供求兩弱,內需均疲的格局短期未有好轉。資金面上,央行呵護態度未變。政策面上,5月之后監管力度明顯減弱,“降杠桿”也轉化為“穩杠桿”,預計年末之前,監管將維持目前相對寬松的調控基調。

本周一二級市場回顧: DR007上行2.77個BP,R007下行3.98個BP,SHIBOR隔夜為2.4770%,較上周上行41個BP,SHIBOR1周為2.6490%,較上周上行3.1個BP。本周(10.29-11.4)一級市場發行33只利率債,實際發行總額1234.11億元,較上周下降1280.40億元;總償還量1848.35億元,較上周減少13.26億元;凈融資額-614.24億元,較上周減少1267.14億元。雖然本周資金利率有所抬升,但預計央行對資金面呵護的整體基調未變。

本周宏觀經濟跟蹤:上周商品房成交面積下降。截至10月28日,周內30個大中城。市商品房共成交347.71萬平方米,較上周增加了5.1萬平方米。10月國內乘用車市場零售表現繼續下降,10月第4周市場日均零售5.66萬臺,同比增速-27.20%,較上一周有所下降,較去年同期下降。本周主要鋼材價格下跌。本周較上周焦煤價格下跌,6大發電集團日均耗煤量較上周有所增加。有色金屬各品種價格盡數下跌。大宗價格進一步下行,樓市、車市表現低迷,中觀數據的表現印證PMI生產、需求等分項下行的變動趨勢。

本周通脹觀察:蔬,菜價格全面下跌。截至11月2日,農業部菜籃子批發價格指數收于104.19,較上周下跌1.19%;山東蔬,菜批發價格指數收于94.68,較上周下跌2.24%;前海農產品批發指數收于116.37,較上周下跌3.04%。RJ/CRB商品價格指數及南華工業品價格漲跌互現,原油價格盡數下跌。雖然本周蔬,菜價格下行,但受季節影響,蔬,菜價格仍將保持高位。根據預測,10月CPI受需求疲弱以及基數效應影響將有所下行。受原油下行影響,預計10月PPI將同環俱降。

正文


1.本周債市點評及債市策略

公開市場操作方面:本周(指2018.10.29-11.4,下同)央行未進行公開市場操作,到期4900億逆回購以及4035億MLF(剔除5億降準置換),合計凈回籠(含國庫定存)8935億元。下周(指2018.11.5-11.11,下同)無到期逆回購,但本周周六到期4045億MLF,預計央行有可能在下周進行續作。從目前來看,央行貨幣市場利率方面:相較于上周(指2018.10.22-10.28,下同)日,DR007上行2.77個BP,R007下行3.98個BP,SHIBOR隔夜為2.4770%,較上周上行41.00個BP,SHIBOR1周為2.6490%,較上周上行3.10個BP。貨幣市場利率以上行為主,主要原因有二:一方面本周央行未進行一次公開市場操作,對資金面的呵護程度較差。另一方面,本周為10月到11月跨月之周,資金面有所緊張。展望下周,下周無到期公開市場操作,且為11月初首周,資金面緊張程度得到緩和,且目前資金存量相對較大,預計央行不會采取大量公開市場操作呵護資金面。但本周六到期4035億MLF,預計央行有可能下周進行續作,以延續對資金面的呵護。

宏觀經濟方面:本周公布了10月PMI數據。10月PMI數據:2018年10月制造業PMI較9月下降0.6個百分點,降幅相對較大,通過對歷史數據分析,10月制造業PMI多數要低于9月的PMI數據,因此今年10月PMI下行符合歷史規律。但10月降幅較大,超出預期,其原因有三:第一、從宏觀角度分析:內需疲弱,企業盈利不足,生產動力減弱。貿易戰對外需的拖累逐漸顯現,對經濟負向拉動作用加劇。經濟疲弱是PMI超預期下行的主因。第二、從組成分項來看,PMI的五大分項均處于下行區間(除配送時間下行為有利變量),其中生產、新訂單為主要的下行指標。第三、PMI統計期限為9月26日到10月25日。跨越中秋,“十一”假期,統計期包含較多的休息日,會對統計結果產生一定影響。

下周將要公布的數據有10月的進出口數據以及10月的物價指數數據。10月的進出口數據:出口方面,預計10月出口增速有持續下行的可能。雖然本周貿易戰有緩和的傾向,但10月出口數不受近期貿易戰緩和消息的影響,預計貿易戰對出口的影響在10月將加強,對出口形成負向拉動。同時歐、日等國復蘇緩慢,出口替代性不足。PMI出口分項下行,也印證出口下行的風險。進口增速同樣將呈下行趨勢:一方面進口受貿易戰對進口負向影響;另一方面內需疲弱之勢未改,PMI進口分項以及采購分項較差,進口增速將有所下行。10月的物價指數:預計10月CPI將較9月有所下行,其原因有二:一方面、去年10月CPI水平較高;另一方面,需求端疲弱,CPI上行動力不足。同樣、PPI預計同樣將小于9月的數據。油價下行,PMI產出價格水平下行明顯,預計PPI環比將有所下行。同時、去年PPI基數較高,對今年PPI同比將產生壓制。因此,綜合判斷10月PPI將呈現同環俱降的趨勢。

從期限利差角度來看,期限利差有所增長,短端下行而長端上行,其中短端收益率位于56.12%的分位(從低到高,下同),長端處于52.77%分位,期限利差處于40.71%分位。短端方面:1年期國債收益率下行5.77個BP,雖然本周央行并未進行公開市場操作,但財政支出力度較強,對短端也形成一定的呵護。長端方面:10年期國債收益率本周上行0.51個BP,長端的下行主要仍系本周五的大幅回升所致,本周前幾天受PMI大幅下行的影響,長端收益率持續下降,但周五傳出貿易戰好轉的消息之后,長端收益率上行5.25個BP,使得期限利差有所擴張。展望后期:短端方面:下周無公開市場操作到期,且為11月首周,預計資金面壓力相對可控,短端將維持相對穩定。長端方面:本周長端上行主要系貿易戰對情緒面的影響,這種影響難以持久。長端的升降依舊系基本面的強弱所左右,而下周將公布的10月進出口以及物價指數數據,我們預計其值將均不及9月的水平,且本周公布的前瞻指標PMI及其分項全線下行,預計長端收益率后期仍有下行的可能。

展望下周以及11月中的債市,我們依舊認為利率債更具價值。從影響債市的三方面來分析:基本面上,雖然本周傳出貿易戰利好消息,但主要仍是情緒上的影響,實質是否有進一步的利好仍需關注,而且情緒的影響只屬于短期沖擊,難以持久。且內需疲弱是目前基本面表現較差的主因,本周公布的PMI及相關分項的變動顯示供求兩弱,內需均疲的格局短期未有好轉。投資中制造業拐點將至,房地產預計基建難有回升動力,整體對經濟支撐作用不足。消費受樓市、車市、原油市場低迷影響,預計難有高企的動力。資金面上、央行本周未進行公開市場操作,資金面有一定程度的趨緊。但從全年角度來看,央行的調控思路,仍奉行“削峰填谷”的調控思路,不會讓資金面過于緊張。因此,我們依舊認為資金面不會成為后期制約債市的因素。政策面上,5月之后監管力度明顯減弱,“降杠桿”也轉化為“穩杠桿”,近期出臺的相關政策多以此次經濟未目的,對金融市場的整頓力度減弱,預計年末之前,監管將維持目前相對寬松的調控基調。因此,雖然本周長端有所上行,但我們依舊看好后期利率債的走勢。

2.流動性跟蹤

2.1.公開市場操作

本周(10.29-11.4)央行本周7天逆回購到期4900億元,MLF365D投放4040億,降準置換回籠5億,合計凈回籠8935億元。

2.2. 貨幣市場利率

本周DR與R利率變動以下行為主。隔夜R利率上行44.31BP,7天R利率下行3.98BP,14天R利率下行50.32BP,1月R下行20.71BP。DR001上行44.13BP,DR007上行2.77BP,DR014下行12.95BP,DR1M下行20.15BP。

SHIBOR利率以上行為主。SHIBOR隔夜利率2.4770%,較上周上行41BP;SHIBOR1周為2.6490%,較上周上行3.1BP;SHIBOR2周為2.6620%,較上周上行1.20BP;SHIBOR3月為2.9810%,較上周上行2.90BP。

3. 利率債一級市場

3.1. 利率債發行

本周(10.29-11.4)一級市場發行33只利率債,實際發行總額1234.11億元,較上周下降1280.40億元;總償還量1848.35億元,較上周減少13.26億元;凈融資額-614.24億元,較上周減少1267.14億元。

3.2. 利率債中標情況

10月29日,農發行發行2只農發債,期限分別為3年和5年。發行利率分別為4.24%和4.37%;分別較二級市場利率高71.96BP和高48.25BP。投標倍數分別為4.02和3.8需求較好。

10月30日,國開行發行4只國開債,期限分別為3年、5年、7年和10年。發行利率分別為3.68%、3.76%、4.15%和4.04%;分別較二級市場高19.45BP、低5.71BP、高7.98BP和低3.24BP。投標倍數分別為2.88、3.02、3.71和2.19,需求一般。

10月31日,農發行發行3只農發債,期限分別為1年、7年和10年。發行利率分別為3.89%、4.98%、4.37%、和4.65%;分別較二級市場高89.73BP、84.05BP、和45.73BP。投標倍數分別為4.08、2.67和2.76,需求一般。

11月1日,財政部發行2只附息國債,期限分別3年和7年,發行利率分別為3.17%、和3.6%,分別較二級市場低1.06BP和10BP。

11月1日,進出口銀行發行3只進出口債,期限分別為1年、3年和5年,發行利率分別為3.49%、3.74%和4.37%,分別較二級市場高55.91BP、22.96BP和52.01BP。投標倍數分別為2.97、2.79和2.86,需求一般。

11月2日,財政部發行1只貼現國債,期限為0.25年,發行利率為2.32%,較二級市場高2.24BP。?

4. 利率債二級市場

4.1.? 到期收益率

國債收益率短、長端漲跌互現。截至11月2日,1年期國債收益為2.7863%,較上周下行5.77BP。3年期國債收益率報3.1915%,較上周下行0.04BP。5年期國債收益率報3.3229%,較上周下行1.88BP。7年期國債收益率3.5366%,較上周上行0.95BP。10年期國債收益率3.5461%,較上周上行0.51BP。

國開債收益率短、長端漲跌互現。截至11月2日,1年期國開債收益率為2.8816%,較上周上行2.05BP。3年期國開債收益率報3.5140%,較上周下行2.29BP。5年期國開債收益率報3.8727%,較上周上行0.74BP。7年期國開債收益率報4.0909%,較上周下行4.92BP。10年期國開債收益率報4.1208%,較上周上行2.61 BP。

4.2. 期限利差

截至11月2日,各期限利差漲跌互現。與上周相比,10Y-1Y利差上行6.28BP,3Y-1Y利差上行5.73BP,5Y-3Y利差下行1.84BP,7Y-5Y利差上行2.83BP,10Y-7Y的利差下行0.44BP。

5年期國開債和國債的利差由上周的52.36BP上行至54.98BP;10年期國開債和國債的利差由上周的55.37BP上行至57.47BP。

4.3. 國債期貨

5年期、10年期國債期貨價格和交易量漲跌互現。本周5年期和10年期國債期貨活躍合約分別收于98.13元和95.50元,5年期國債期貨價格較上周跌幅為0.07%,10年期國債期貨價格較上周跌幅為0.06%。本周5年期和10年期國債期貨日均成交量分別為58.53億元和371.26億元,分別較上周增加17.62億元、增加63.85億元。

5. 國內宏觀經濟跟蹤

5.1. 中觀行業高頻數據

5.1.1. 房地產

上周商品房成交面積大幅下降。截至10月28日,周內30個大中城。市商品房共成交347.71萬平方米,較上周增加了了5.1萬平方米,其中一線城。市成交54.8萬平方米,二線城。市成交165.08萬平方米,三線城。市成交127.83萬平方米。

5.1.2.汽車

10月國內乘用車市場零售表現下降,10月第4周市場日均零售5.66萬臺,同比增速為-27.20%,較上一周上升,較去年同期下降。

5.1.3.鋼鐵

本周主要鋼材價格下跌,Myspic綜合鋼價指數漲跌互現。截至11月2日,螺紋鋼價格較上周增長4720元/噸至4722元/噸,圓鋼價格較上周由4374元/噸下降至4325元 /噸。從Myspic指數來看,較上周綜合鋼價指數上降0.76%,螺紋鋼指數上漲0.09%。

5.1.4.煤炭

本周較上周焦煤價格下跌,動力煤價格下跌。6大發電集團日均耗煤量較上周增加。動力煤期貨結算價629.2元,比上周價格下降0.85%;焦煤期貨結算價1362.5元,比上周上跌3.88%。從下游需求來看,本周6大發電集團日均耗煤量50.79萬噸,較上周上漲0.06萬噸。

5.1.4.有色

有色金屬各品種價格盡數下跌。分品種來看,相比10月25日,11月1日鋅價下跌4.86%,鉛價下跌2.81%,銅價下跌2.45%,鋁價下跌1.03%。

5.2其他利率跟蹤

票據直貼利率和轉貼利率盡數下跌。截至11月2日,近一周長三角地區6個月的票據直貼利率周均為3.23%,較10月26日下跌3%;6個月的票據轉貼利率為2.9%,較10月26日下跌3%。

銀行間同業存款利率漲跌互現。截至11月2日,7天期品種利率為2.11%,較上周下行6.68BP;1月期品種利率為2.4%,較上周下行10.39BP;3月期品種利率為3.11%,較上周上行0.9BP;6月期品種利率為3.33%,較上周下行6.64BP。

同業存單利率漲跌互現。截至11月2日,1個月發行利率為2.5684%,較上周下行14.05BP;3個月發行利率為3.2063%,較上周下行4.7BP;6個月發行利率為3.5533%,較上周下行2.32BP。

余額寶收益率下行。截至11月2日,余額寶7日年化收益率為2.59%,較上周下行3.70BP。


5.3.通脹觀察

蔬,菜價格全面下跌。截至11月2日,農業部菜籃子批發價格指數收于104.19,較上周下跌1.19%;山東蔬,菜批發價格指數收于94.68,較上周下跌2.24%;前海農產品批發指數收于116.37,較上周下跌3.04%。

RJ/CRB商品價格指數、南華工業品價格漲跌互現,原油價格盡數下跌。截至11月2日,RJ/CRB商品價格指數收于192.34點,較上周下跌1.61%;截至11月2日,南華工業品指數收于2157.69點,較上周下跌3.04%。

11月2日,布倫特原油期貨和WTI期貨結算價分別報72.83美元和63.14美元,分別較10月26日下跌6.17%和6.58%。

6.國際債券市場跟蹤

美。國國債收益率上漲,期限利差上行,LIBOR美元上行。截至11月2日,美。國1年期國債收益率為2.70%,較上周上行7BP;截至11月2日,美。國2年期國債收益率為2.91%,較上周上行10BP;10年期國債收益率為3.22%,較上周上行14BP;10Y-2Y利差上行4BP;到11月1日,LIBOR 3個月美元利率為2.5815%,較10月25日上行7.22BP。

歐、德10年期國債收益率下跌,日,本10年期國債收益率上漲。根據到10月31日為止的最新數據,歐元區10年期公債收益率為0.4343%,較10月24日下行1.86BP。截止到11月1日,德,國10年期國債收益率為0.4200%,較10月24日上行2BP;截止到11月1日,日,本10年期國債收益率為0.127%,較10月24日下行0.80BP。

7.9月中國重要經濟數據

8.下周重要經濟數據及事件預警

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