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如何選擇一只長期大牛股?

所屬欄目: 要聞資訊    發布時間: 2018-11-04   文章來源:


作者:萬物有道

來源:丘山有道

什么是長期大牛股?

顧名思義,就是那種長期獲得超額收益的股票,即使你過去買在了牛市頂峰,成本高的嚇人,但只要與時間做朋友,依然可以獲得超額收益。

買到長期大牛股是每個投資者都夢寐以求的事。

既然大家都想買到長期大牛股,那就要先來看看這些長期大牛股都有哪些共同點?

我們先來看幾條曲線,大家猜猜都是哪些企業?

你猜到了嗎?

以上三個圖形分別是貴州茅臺(SH600519)、愛爾眼科(SZ300015)和福耀玻璃(SH600660)的月K線。(作者并不持有以上股票,不作薦股)

觀察一下,從價格運動的圖形上,你能找到哪些共同點?再看另一張圖


上面這張圖是 京東方A 的月K線。

你發現了嗎?這兩類企業在價格運動的方式上完全不同,一類是市場上的長期大牛股,這些企業做的是爬山運動,另一類,更像是鐘擺運動,即使可以擺到很高的位置,但隨著時間的推移,總會回到原點附近。

這可能就是所謂的,用壞價格買了好生意,好企業,但只要與時間做朋友,還是可以獲得長期超額收益。

比如,你在2015年5月29日附近,以224元的價格買入貴州茅臺,可謂是買在了牛市頂部,但僅僅過了幾個月,在2016年3月31日,就可以完全解套,如果堅持持股,即使拿到最近熊市的政策底部,以2018年10月19日的收盤價格670元賣出,依然可以獲得200%的收益,接近44%的年化復合增長率。

如果你在同樣的時間2015年5月29日附近,以4.89的價格買入了京東方A,到2017年10月才可以解套,如果一直持股到2018年10月19日,以當天的收盤價2.72元計算,你將依然虧損44%。

當然上面這些企業還算是靠譜的企業,如果遇到不靠譜的企業,曲線可能是這樣的:


這是著名的以迷之扇貝出名的東北企業獐子島,如果你不幸買到這家企業的股票,那就趁早割肉離開股票市場吧。

上面是從價格運動圖形的角度,看到市場上存在的不同的價格運動方式,那是什么決定了這些價格運動的方式呢?

來看兩個公式,我們知道:

P = E * PE (1)

E = B * ROE(2)

從(1)和(2)可以得出:

P = B * ROE * PE (3)

可以看出,決定價格運動的三個因素是:凈資產(B),凈資產收益率(ROE),和估值(PE)。

- 估值(PE)

PE短期是由資金面和心理面決定的,無法預測,而長期是由企業的生意特性、經營態勢和風險決定的。好生意,好企業會在PE上獲得經常性的溢價,相反則會經常性的折價。

對于估值(PE)的判斷,短期內是不好把握的,就像我們經常說,價值回歸會遲到但從不會缺席一樣,對于什么時間資本、心理和企業基本面產生共振,出現牛市或熊市,我們無法預判。

所以,對于PE更多的是定性的判斷,企業是會經常性的溢價還是折價。

- 再從另外兩個因素:

凈資產(B)和凈資產收益率(ROE)的角度觀察以上企業。

以下是14-17年幾家企業的凈資產,扣非ROE的變化情況:


凈資產增長情況


股票價格增長情況


增長驅動分析


從以上幾張表格的數據分析,可以看到以下幾個現象:

1,凈資產的大幅增長。

無論是貴州茅臺,愛爾眼科還是福耀玻璃,14-17年間,凈資產都有較大的增長,增長率較高的是愛爾眼科,最低的是貴州茅臺;

2,ROE維持在較高水平,小范圍波動。

除京東方外,其他企業的ROE都能維持在一個固定的高度,在小區間內上下波動,如,貴州茅臺在2014年的ROE為29%,2015、2016年下降到24%左右,2017年又回升至29%。

這是由于企業的ROE主要是由其生意特性和企業運營水平所決定的,這種生意模式一旦形成,就不會出現大幅波動。而由于凈資產的階段性增長,導致在一定時間范圍內,ROE會隨著降低,隨著增量凈資產投入生產,ROE會持續回升。

這也是長期大牛股在不斷上演的好戲:

凈資產增加,ROE下降,ROE回升,凈資產增加...

京東方由于其強周期性,導致盈利水平波動巨大,不確定性較高。

3,ROE持續在高位的時間較長。

其實這與凈資產增長有內在的聯系。在《價值——企業金融的四大基石》一書中,作者曾經介紹過,ROE與增長之間的內在聯系,這里需要提到一個再投資率的概念。

IR = g / ROIC

其中g代表增長率,ROIC是投入資產回報率(由于其不好計算,可以簡單理解用ROE代替)

IR越低,代表企業增長所需要的再投資較小,換句話說,就是企業可以用較小的資本帶來較大的增長。

這樣就可以確保,企業在獲得利潤后,可以將其投入到擴大市場(凈資產增長)的經營活動中去,而不是用來維持現有的盈利能力。

京東方的ROE水平是由其生意特性決定的,要不斷的更新用于生產面板的流水線,這是維持現有經營能力的投入,無法增長其凈資產,從數據中也可以看出,從14年到17年,京東方的凈資產增長率為11.36%。

從估值(PE)的角度看

貴州茅臺、愛爾眼科和福耀玻璃都是處于高速增長做爬山運動的企業,在估值上,也會有經常性的溢價;而像京東方這樣,做鐘擺運動的企業,往往是強周期性的企業,最可能發生的情況就是,你并不清楚這個邏輯,結果是在業績較差、PE較高的情況下,遠離了這種企業,卻在業績爆發期的低PE買入,以為買了便宜,卻不知由于市場經常性折價,買在了山頂處。

從數據上也可以看出,周期性的企業,由于業績的不確定性,會導致市場給予經常性的折價,所以會出現以上情況。

從以上數據中歸納出的結論,正是李杰老。師@水晶蒼蠅拍 在《企業價值分析案例與實踐》中提到了RNG的企業分析視角,這個視角最早是徐星投資的張東偉先生提出的。

RNG具體是指:

- R,在現有資源(凈資產)投入情況下,所能達到的ROE高度;(雪道濕滑程度-生意特性)

- N,競爭優勢所帶來的高ROE可持續時間;(競爭優勢)

- G,凈資產的增長空間;(雪道長短-商業價值)

如果用相對形象的圖來表示,凈資產的增長空間,ROE的高度和持續時間以及它們如何影響企業的價值。


上圖中,ROE代表了企業的盈利能力。

在任何行業,企業的盈利能力都有天花板,這是由企業所在行業的生意特性,以及企業本身的競爭優勢所決定的。企業通過不斷地經營,提升效率,不斷提升ROE。

當ROE到達天花板的時候,就需要看商業模式上是否具備快速復制,凈資產不斷增長的能力,只有企業將經營所得的利潤,再投入進行規模的擴大,而凈資產也隨之增厚,ROE會暫時的下降,如果具備很強的競爭優勢,會逐漸提升ROE。

長期的增長,就是ROE和凈資產的輪番提升,從而不斷提升企業的價值。

在這個過程中,需要企業的ROE能不斷的維持在高水準,凈資產收益率在高水準上下波動的時間,也決定了企業價值的增長空間。

以上三個因素——RNG也基本定位了企業所處的經營周期。

所以,RNG三要素,也是進行企業經營周期定位的重要工具,我們要找的長期大牛股,就是處于價值創造階段的好企業,而價值創造階段,往往也是企業的快速增長階段。


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