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【中金固收】10月經濟數據預測

所屬欄目: 要聞資訊    發布時間: 2018-11-04   文章來源:

作者

陳健恒分析員,SAC執業證書編號:?S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

朱韋康聯系人,SAC執業證書編號:S0080117080045

李 雪聯系人,SAC執業證書編號:S0080118090046

10月經濟數據預測

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對于10月經濟和金融數據,我們與研究部宏觀組預期一致。具體來看:

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投資

房地產投資方面,土。地成交放緩、溢價率繼續下滑,金九銀十不再,樓盤去化率快速下滑,房企的銷售前景看淡下搶開工。土。地購置下行獨木難支,房企擇機銷售下竣工延緩,建,筑安裝增速一直較慢。土。地出讓收入累計同比下降明顯,已經低于17年全年增速,9月單月增速8%,僅次于7月的2%,反映土。地市場降溫明顯。從歷年數據看,新開工處于歷史高位(圖1),但是相比之下施工面積較低,這一分化也體現在商品層面,黑色表現強于有色。因為黑色對應開工前端(因為需要搭架子拿預售證,所以對螺紋鋼需求較高),有色對應后端(根據卓創資訊,2018年1-8月房地產行業用銅量約為99.55萬噸,同比下滑4.25%。其中,新建房屋用銅量為33.1萬噸),這表明房企開工后沒有繼續施工,對后端的有色需求不足,所以開工后的建安投資制約整體投資增速。

銷售下行周期開始。往年周期都是漲兩年跌一年,這次周期在“因城施策”下拉長拉平,所以下行周期的幅度深度難以預測。18Q4銷售面積可能會開始小幅下行,19Q1可能會下降10-15%,房價下跌10%,所以銷售收入隨之下降。最新的3季報顯示上市房企融資持續下行(圖4),政策咬定不放松,房企的融資口子難以打開,只有進一步依靠銷售回款,打折銷售時有出現。

投資比銷售更不樂觀。開工滯后拿地3-6個月,所以明年新開工可能下行,僅靠一二線的保障房建設也難以彌補。房地產趕工需要鋼材的情況還比較明顯,但是房地產建設中后期需要的一些有色金屬比如鋁,需求一直不行,Q4到Q1土。地市場基本是關門狀態,一般5月起土。地出讓才集中開始,所以19Q2地方政府收入趨于緊張,可能自主做一些放松,對投資有托底。

基建方面,9月財政支出開始加快,基建投資已經穩住。10月份財政支出料將更快帶動基建,螺紋價格才有這么強的支撐。10月黑色庫存繼續下行,顯示下游需求不弱。8月起建,筑企業新訂單環比持續回升,至今應逐步落地。8、9月地方債發行放量,9月財政支出增速大幅回升至11.7%,創3月以來新高,主要是地方支出進度加快。地方之所以能夠完成支出,一方面有賴地方債發行提速,一方面中央對地方轉移支付逐步到位。其中基建類支出提速最快,包括交運和農林水事務、城鄉事務等9月增速躍升至兩位數。交運支出自5月以來迅速提升,9月達到43%的增速(當然有去年9月負增長的基數效應)。由于前期水平過低,今年年內基建可能進一步提速,但是非基建類投資可能承受社融減速的較大壓力。

從根本上說,目前的財政體制下,財政收支順周期的問題難以解決:越是經濟下行時,財政收入征繳越困難,刺激經濟理應減稅,但是基建仍然是政府作為的主要手段,托底、維穩總要花錢。所以減稅不可避免伴隨著稅收征管變嚴,一手降低稅率,一手做大稅基,導致企業和居民(尤其)難以真正感受到稅負的降低。目前非稅收入整體負增長,增速遠低于2017年,有較大提升空間。

制造業方面,投資提升主要集中在上游黑色,涉及環保技術改造以提升有限產能下的產量;上游擠壓中下游企業已經到了邊際拐點,噸鋼利潤1000多,放松環保加需求下滑,黑色利潤下降的空間還很大。工業用地成交面積中樞下行(圖5),表明環保驅動的上游企業廠房投資開始放緩。而且上市公司凈利潤繼續回落(圖7),對制造業投資將產生制約。往后看環保限產是最易放松的領域,使這一利潤分配邏輯改變,上中下游的企業投資格局也將改變。企業降稅費也將直接提振企業利潤。利潤改善后中下游產業投資可能會接力上游投資(圖6)。

綜上,房企在房價下行周期前搶開工、基建補短板,地產基建一起發力,我們認為10月投資增速累計上行至5.5%。

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消費

9月社會消費品零售總額增速與實際增速背離進一步拉大,主要為價格因素帶動。食品RPI增長3.5%,燃料RPI增長15.2%,帶動社零增速回升至9.2%,而實際社零增長僅為6.4%,較上月進一步走弱。其中增速提升較為明顯的為必需消費類以及通訊器材類,而汽車消費同比進一步走弱。

乘聯會數據顯示,10月1-19日,狹義乘用車批發和零售銷量增速同比分別為-26%和-24.9%,降幅持續擴大,預計繼續拖累10月社消總額。房地產銷售方面,10月30大中城市商品房銷售面積同比增速跌幅較上月繼續擴大,延續負增長(圖8),且住宅用地成交面積與總價同比大幅下滑,預計9月家電、家具等地產產業鏈相關消費的邊際改善難以持續。

另一方面,10月油價中樞明顯下行,布油自月初至今下跌8.3% ,預計10月燃料RPI增速將明顯放緩;9月必需消費類增速的提升主要受到CPI上行影響,而10月蔬。菜和豬肉價格均環比明顯回落,將制約食品RPI繼續上行并拖累必需消費增速。此外,17年中秋節與國慶均在10月,因此消費基數較高。綜上來看,我們預測10月社會消費品零售增速同比增長8.7%,較9月明顯回落。

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外貿

出口方面: 9月出口受到搶運、人民幣貶值以及美。國經濟勢頭較好帶動需求旺盛等因素影響進一步走強,貿易順差繼續擴大。但從10月數據看,PMI新出口訂單指數繼續明顯下滑。出口品價格預計變化不大,從港口運價指數看,寧波出口運價指數整體平穩,對美運價有所分化(圖15)。往后看,美。國2000億中國進口商品征稅清單已生效,但19年1月1日起加征稅率將由現行的10%提升至25%,因此出口搶運因素對出口的影響短期內可能依然存在,但將邊際減弱。此外,受到全球經濟增長動能減弱影響,外需或將開始走弱,預計未來貿易順差逐步收窄。稅收下滑也體現經濟壓力初現。外貿出口退稅增速已經整體下滑,7-9月增速斷崖式下跌,9月僅-4.7%,按理說貿易摩擦開始后,出口退稅力度有所上升,顯然出口已經承受了很大壓力,這也是10月國常會加大出口退稅力度的原因。

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進口方面:10月國際原油價格有所回調,進口的價格貢獻預計有所減弱,但另一方面,進口鐵礦石價格持續上漲,而國內鐵礦石產量相對不足,鐵礦石進口量四季度有望明顯增加。9月,國內鐵礦石產量下滑5%,而四季度煉鋼需求仍然旺盛,粗鋼產量持續維持在高位。從近幾年海外主要鐵礦國發貨量來看,四季度國外幾大礦山往往會加大發貨量;而從中國到港鐵礦石統計來看,近幾年每年四季度到港鐵礦石量保持在全年到港量的27%左右,因此,今年四季度鐵礦石到港量預計會較前幾個季度明顯增加。往后看,在擴大進口戰略下,部分商品進口量有望進一步增長,進口增速有望維持較高水平。考慮去年10月進出口基數稍低,我們認為本月出口同比增速為8%-10%,進口同比增速為13%-14%。

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工業

我們認為8月工業增加值同比增速可能從9月的5.8%繼續小幅回落至5.6%。新訂單連續五個月回落,經濟動能指標(新訂單-產成品庫存)延續5月以來的回落趨勢,顯示內需持續走弱。庫存方面,產成品庫存和原材料庫存均有所下降,而原材料購進價格與出廠價格均有所回落,顯示企業開始由被動補庫存轉向主動去庫存階段。10月PMI生產指數較上月回落1.0個百分點至52,反映制造業生產偏弱。從高頻數據看,六大發電集團耗煤量同比增速從9月的-11.3%進一步下滑至-19.12%,已經連續五個月下滑,顯示工業生產繼續減速(圖10);而9月以來粗鋼產量維持在高位,高爐開工率與上月基本持平,黑色工業增加值仍有支撐。? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

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通脹

PPI方面,我們預計10月PPI環比0.4%,帶動同比增速降至3.2%-3.3%附近。從大宗工業品價格看,10月工業品價格出現下調,南華工業品指數環比上升,上游主要工業品如螺紋鋼、焦炭價格、水泥價格均略有回升。但另一方面,伊朗制裁實施不及預期導致累庫使國際原油價格10月有所回調,價格因素對PPI的支撐作用有所減弱。PPI環比漲幅與PMI主要原材料購進價格高度相關。10月PMI主要原材料購進價格下滑1.8個百分點,預計對應 PPI環比增加0.4%個百分點。?

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貨幣信貸

信貸儲備不足仍然困擾信貸增長。銀行偏向于房貸,但是監管機構有對于按揭貸款量的窗口指導;企業貸款需求不足,因為對資質較好的主體,需求有限,其貸款利率已經開始下降。其余資質較差的主體,小微利率上浮受到限制,銀行缺乏動力。預計新增信貸1萬億元(去年同期6635億)。市場情緒好轉疊加補三季報的季節性因素影響,10月信用債一級供給恢復,目前發行量較上月增長16%,凈增已達1100億元,考慮到工作日比9月少一周,發行顯著提速。10月以來中央密集發布了一系列支持民企債券融資的相關表態和政策,央行宣布引導設立民營企業債券融資支持工具,市場對民營企業再融資擔心邊際緩和,目前10月非國企發行人的信用債凈增略轉正。專項債發行量于去年10月接近。

表外方面,用益信托顯示的10月發行量約為去年同期一半,而到期量接近,故委托、信托貸款料將維持負增長,預計表外非標在-1000到-2000億元。近期地產和非地產信托利率有所下行,體現整體融資需求收窄。此外,央行9月份修改了社融口徑,最新納入了專項地方債,而10月份專項地方債的發行量只有1300億,較8月和9月大幅回落,也低于去年10月份的1800億。綜合來看,預計10月新口徑社融增量1.2萬億左右,老口徑則在1.1萬億左右。社融余額增速可能持平于上月,但仍處于歷史最低水平。信貸投放受限制約存款增長,同時人民幣售匯需求較大、外匯占款流出,而財政存款投放較大(去年同期為1.05萬億)。預計10月M2增速持平于8.3%。

報告原文請見2018年11月3日中金固定收益研究發表的研究報告。

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